Los analistas apuestan por deuda soberana europea en vez de renta variable

Como se esperaba, la Unión Demócrata Cristiana/Unión Social Cristiana (CDU/CSU) de centro-derecha quedó en primer lugar en las elecciones de ayer y, junto con el SPD (Partido Socialdemócrata), tienen mayoría parlamentaria.

Con los partidos centristas a favor de reformar el «freno de la deuda», desde la casa de análisis Lombard Odier esperan una política fiscal algo más expansionista en el futuro para Alemania. El cambio no será inmediato y es probable que la magnitud del impulso sea modesta.

Las reacciones iniciales del mercado fueron positivas, con un ligero aumento de los futuros del euro y de la renta variable europea, lo que probablemente descarte algunos de los escenarios preelectorales más extremos.

Dado el débil crecimiento económico alemán, la ausencia de un estímulo fiscal importante y la ampliación de los tipos de interés entre el euro y el dólar, mantenemos nuestra visión cautelosa sobre la renta variable europea y seguimos prefiriendo la deuda soberana europea.

La conservadora Unión Demócrata Cristiana/Unión Social Cristiana (CDU/CSU) obtuvo el 28,5 % de los votos a nivel nacional. La Alternativa para Alemania (AfD), de extrema derecha, subió con fuerza hasta el 20,8 %, mientras que el Partido Socialdemócrata (SPD) quedó tercero con el 16,4 %. 

El líder de la CDU, Friedrich Merz, está llamado a convertirse en el próximo canciller, aunque, al no contar la CDU/CSU con mayoría absoluta, será necesaria una coalición.

Cronología política 

La petición del Sr. Merz de que el gobierno esté en funciones para Semana Santa (del 18 al 20 de abril) suena ambiciosa, ya que las negociaciones han durado históricamente unos dos meses de media, y hasta seis meses en 2018. Pero con dos partidos que ahora cuentan con suficientes escaños parlamentarios para obtener la mayoría absoluta, y reconociendo que hay mucho en juego, el proceso de formación de la coalición debería resultar más expeditivo.

Implicaciones económicas 

Estas fueron unas elecciones de alto riesgo, y registraron la mayor participación electoral desde la reunificación alemana. El gobierno de coalición tripartita que estaba en el poder desde 2021 generó un descontento significativo. El ascenso de la AfD, de extrema derecha y euroescéptica, al segundo lugar en el parlamento es una preocupación tanto en Alemania como en el resto de Europa. El contexto geopolítico es particularmente complejo, especialmente para la economía alemana, que depende de las exportaciones, se ha contraído en los últimos dos años y se enfrenta a riesgos adicionales derivados de la agenda arancelaria del presidente Trump.

Las circunstancias económicas son especialmente notables, tras dos años de contracción económica y riesgos a la baja significativos. La falta crónica de inversión ha pasado factura, dejando graves necesidades de infraestructura en áreas como la defensa, la digitalización y el transporte público. Con el bajo rendimiento de la economía alemana en comparación con sus pares desde la pandemia mundial y un creciente reconocimiento de la necesidad de fondos adicionales, especialmente para el gasto en defensa, el debate político se ha desplazado recientemente a favor de la reforma del freno constitucional a la deuda que ha actuado como una restricción estricta de la política fiscal alemana.

Tal evolución podría haber conducido a un cambio significativo en la política macroeconómica de Alemania. Sin embargo, los tres partidos a favor de una reforma del freno de la deuda (CDU/CSU, SPD, Verdes) no han logrado alcanzar la mayoría de dos tercios necesaria para cambiar la constitución del país.

Esto hace que las perspectivas fiscales sean más difíciles, ya que es poco probable el apoyo de los partidos de izquierda que se oponen a un mayor gasto en defensa, o del AfD, que se opone a la reforma del freno de la deuda. Aunque existe cierto potencial de flexibilización fiscal en el futuro, la ausencia de una mayoría sólida a favor de la reforma del freno de la deuda significa que cualquier cambio de este tipo será de naturaleza limitada y posiblemente llevará más tiempo negociarlo, lo que significa que, en última instancia, cualquier impulso de crecimiento a corto plazo resultante sería solo modesto.

Implicaciones para la inversión 

El euro se fortaleció inmediatamente después de las elecciones alemanas. Creemos que los mercados de divisas habían anticipado una coalición bipartidista, incluyendo expectativas de una reforma del freno a la deuda. Por lo tanto, si hay algún indicio de que la reforma se ve amenazada, no esperamos que el euro mantenga su reciente resistencia. La moneda única se enfrenta a importantes vientos macroeconómicos en contra, ya que el Banco Central Europeo (BCE) está aplicando sucesivas bajadas de tipos ante un crecimiento económico tibio en los principales países europeos. Seguimos viendo que el euro se debilitará frente al dólar estadounidense y al franco suizo durante los próximos doce meses, por lo que reiteramos nuestros objetivos para el EURUSD de 1,02 en un horizonte de tres meses y de 0,98 en un horizonte de doce meses, y para el EURCHF de 0,93 en tres meses y de 0,86 dentro de un año. 

En general, esperamos que el impacto de las políticas de la Reserva Federal y de la administración Trump, así como el impulso de crecimiento de China, sean más importantes para la moneda europea.

Los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años se mantuvieron en gran medida sin cambios tras las elecciones. Sin embargo, con los tipos de interés en la zona del euro aún cayendo a medida que el BCE suaviza su política, vemos que los rendimientos de los bonos soberanos europeos caen, y creemos que ya es hora de asegurar rendimientos más altos mientras sea posible.

Desde una perspectiva geopolítica, el comentario del Sr. Merz de que Alemania y Europa necesitan independizarse de EE. UU. corre el riesgo de poner al país en rumbo de colisión económica con EE. UU. Es posible que la administración Trump aplique aranceles a los productos alemanes, muy probablemente al sector automotriz. Mientras tanto, el sector bancario, que ha impulsado la mayor parte del rendimiento del mercado bursátil europeo este año, puede desacelerarse en respuesta al ciclo de flexibilización del BCE. Por estas razones, mantenemos una visión cautelosa sobre las perspectivas de las acciones europeas. Seguiremos de cerca la evolución de las negociaciones de guerra de Ucrania y las discusiones sobre el futuro del freno de la deuda de Alemania.